김창규 경제산업에디터 요즘 증시가 크게 주저앉으면 언론에서 자주 빗대어 쓰는 표현이 있다. 바로 ‘블랙 먼데이(Black Monday)’다. 1987년 10월 19일 월요일은 미국 증시 사상 최대의 낙폭을 기록한 날이다. 그래서 ‘검은’ 월요일이라고 한다. 당시 주가 폭락의 원인으로 금리 인상 우려, 쌍둥이 적자(미국 재정 적자와 무역 적자) 확대 등이 꼽히지만 하락을 증폭시킨 건 도입 초기였던 컴퓨터 프로그램 매매의 오류였다. ■ 「 한국 증시 극심한 변동성 비판론 결국 정책의 신뢰성 문제로 귀결 」 주가가 일정 수준 아래로 떨어지면 컴퓨터는 자산을 지키기 위해 자동으로 선물을 대량 매도하도록 설계돼 있었다. 당시 시장에 불안감이 돌자 투자자가 선물을 대량 매도했다. 선물 가격은 급락했고 선물이 현물보다 싸지는 현상이 발생했다. 컴퓨터 프로그램은 비싼 현물을 팔고 싼 선물을 사서 이득을 취하라는 명령을 수행했다. 그런데 문제는 여기서 발생했다. 당시 프로그램은 “내가 팔고 싶을 때 언제든 받아줄 매수자가 존재한다”는 전제로 설계됐다. 하지만 수많은 기관투자자의 컴퓨터가 동시에 ‘매도’를 쏟아내자 매수 대기 물량은 시장에서 사라졌다. 살 사람이 없는데 컴퓨터는 계속 매도 주문을 밀어 넣으니 시장은 무너질 수밖에 없었다. 온라인 릴게임 ‘선물 매도 →선물 가격 폭락→현물·선물 차익거래 매도 발생→현물 주가 폭락’의 악순환이 발생했기 때문이다. 미국 증시 사상 전무후무한 낙폭을 기록한 블랙먼데이의 하락률은 22.61%(다우지수 기준)였다. 그 후 하루 기준 가장 큰 낙폭을 기록한 때는 코로나 19 쇼크가 세계를 휩쓴 2020년 3월 16일(-12.93%), 대공황 시기 대표적 폭락일인 1929년 10월 28일(-12.82%)이었다. 블랙먼데이를 빼면 10% 남짓의 낙폭으로 시장에 엄청난 충격을 준 셈이다. 그런데 요즘 한국은 어떤가. 올해 들어 8월7일까지 코스피지수가 10% 내외의 등락을 보인 날이 5거래일, 5% 이상 등락한 날은 무려 31거래일에 달한다. 한국 증시는 올해 내내 ‘널뛰기 장세’에서 벗어나지 못했다. 한국 증시가 흔들린 것은 인공지능(AI) 투자에 대한 기대와 우려, 금리 인상 가능성 등 불안한 심리 위에 단일종목 레버리지 상장지수펀드(ETF)가 증폭 장치로 작동한 결과였다. 이 ETF는 삼성전자나 SK하이닉스 등 단일 기초자산을 바탕으로 한다. 주가가 오를 때는 주식(현물)을 사야 하지만 주가가 내릴 때는 그만큼 현물을 팔아야 한다. 이런 구조 때문에 주가가 하락할 때 반대 매매와 강제 청산이 한꺼번에 몰리며 해당 종목의 주가가 급락했다. 릴게임바다이야기고래 하락은 하락을 불렀다. 결국 해당 종목은 고. 대비 50%까지 떨어지기도 했다. 문제는 두 종목이 한국 증시 시가총액의 절반가량을 차지한다는 。이었다. 지난 5월 말 이 ETF를 도입할 때 두 종목이 한국 증시에 미치는 막대한 영향을 간과했다. 이런 상황을 두고 미국 경제 전문 매체 블룸버그는 최근 ‘한국 역시 투자 부적합 국가가 되고 있다’는 제목의 칼럼을 통해 한국 증시의 극심한 변동성과 정책 방식을 비판했다. 금융당국은 한국 경제의 펀더멘털(기초체력)은 견고하며, 한국 기업의 예상실적은 주가가 고.인 때에 비해서도 높아졌다며 즉각 반박했다. 한국 경제의 펀더멘털이 탄탄하다는 건 여러 숫자로 증명된다. 하지만 한국 시장을 둘러싼 문제는 성장률도, 기업의 경쟁력도 아니다. 예측 가능성에 대한 의문이다. 미국의 경제학자 프랭크 나이트는 위험과 불확실성을 나누고 위험은 확률로 계산할 수 있지만 불확실성은 계산하기 어렵다고 설명했다. 그러면서 나이트는 기업가가 얻는 이윤이 단순한 위험 부담의 대가가 아니라, 측정 불가능한 불확실성을 감수하고 의사결정을 내리는 대가라고 진단했다. 투자자가 불안해하는 것은 정책이 바뀐다는 사실 자체가 아니다. 정책이 어떤 기준과 절차에 따라, 어느 시。에, 얼마나 예측할 수 있게 바뀌는지 알기 어렵다는 。이다. 불확실성이 줄어들수록 신뢰는 싹튼다. 경제는 신뢰를 먹고 산다. 김창규 경제산업에디터 했다. 그런데 문제